作者:杜安 来源:原创 时间:2019-09-24 阅读:17 次

鲁大师

国盛策略:短期不用过度担忧 投资把握三个确定性

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  【国盛策略|大势研判】不用过度担忧,做好自己的事

  来源:?尧望后势

  核心观点

  回顾:4月中旬起对指数谨慎,提示市场从向上转震荡,首推大消费;5月月报《全球共赴震荡,三种战法应对》预判全球震荡,继续坚定看好以大消费为代表的核心资产。6月月报《等待右侧,坚守核心》指出不确定性仍待释放,建议继续坚守核心资产。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数,重回分子》提示指数重回震荡,关注分子端超预期。8月4日报告《外部风险丛生,把握三个确定性》预警海外风险。

  展望:

  ——如上周预警,A股遭受外部冲击。8月4日周报《外部风险丛生,把握三个确定性》提示从基本面到贸易摩擦,外部风险层出不穷,短期将冲击A股。上周风险进一步发酵:1、摩擦升级下,人民币汇率终“破7”。2、继英国新一届政府决定无协议“脱欧”后,意大利执政两党决定结束联合执政并要求举行提前选举,联合政府面临垮台危机。欧洲政治乱局升级。3、日韩贸易摩擦、印巴局势紧张,全球“幺蛾子”不断。在此背景下,全球股市剧烈震荡,8月5日美国三大股指更创下年内最大跌幅,美债期限利差倒挂加深,市场避险情绪快速升温,A股也遭受冲击。

  ——短期不用过度担忧。首先,上周三后海外市场已有缓和迹象,若外围逐步趋稳,对A股冲击将减弱。并且,应对A股波动,监管层已在释放暖意:1、8月9日,交易所两融标的大扩容并取消最低维持担保比例。2、同日,证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准》并公开征求意见,有望提升券商杠杆;3、证金公司下调转融资费率80BP,进一步改善券商流动性。若后续外围风险加剧,或有更多呵护市场举措。

  ——中期,核心变量是分子端下行及分母端应对的力度和节奏,指数性行情要等明确的放松信号出现后。关注:1、基本面会否出现明显滑落。一方面是贸易摩擦对出口链条的冲击升温,另一方面地产链在某一个阶段是否会出现显着下台阶。虽然目前经济下行趋势明确,但向下斜率若恶化,将进一步冲击市场。2、政策对冲的节奏力度。此前政治局会议对经济的表述虽已趋谨慎,但目前政策定力仍强,后续仍需分母端进一步放松以对冲。指数性机会仍需等待明确的放松信号出现后,可能要到三季度后期甚至四季度出现。

  ——结构上,做好自己的事,把握三个确定性。1、把握政策确定性。1)促消费政策或发力。政治局会议着重提出要“深挖国内需求潜力”,预计后续将有具体政策跟进。关注有望受益的汽车、电动车等行业。2)先进制造业有望再受拉动。关注5G、新能源等方向。2、把握景气确定性。今年以来行业表现与景气高度相关,我们此前推荐的光伏、农业、黄金等方向,均取得显着的相对收益。目前景气度依然良好,继续推荐。3、把握价值化趋势确定性。A股的机构化、国际化即是政策指引的方向,也是历史必然进程,当前已然加速,终将引导A股走向成熟走向价值。未来随着理财、养老、外资等长线资金入市,市场风格将持续向蓝筹、向龙头集中。科创板通过分流存量市场中高风险偏好和博弈性资金,也将加速这一进程。

  投资策略:把握三个确定性

  ——政策确定性:促消费下汽车、电动车;先进制造业中5G、新能源;

  ——景气确定性:光伏、农业、黄金等;

  ——机构化、国际化进程中,长期坚守核心资产。

  风险提示:1、摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。

  报

  告

  正

  文

  回顾:4月中旬起对指数谨慎,提示市场从向上转震荡,首推大消费;5月月报《全球共赴震荡,三种战法应对》预判全球震荡,继续坚定看好以大消费为代表的核心资产。6月月报《等待右侧,坚守核心》指出不确定性仍待释放,建议继续坚守核心资产。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数,重回分子》提示指数重回震荡,关注分子端超预期。8月4日报告《外部风险丛生,把握三个确定性》预警海外风险。

  市场展望:

  1、如上周预警,A股遭受外部冲击。8月4日周报《外部风险丛生,把握三个确定性》提示从基本面到贸易摩擦,外部风险层出不穷,短期将冲击A股。上周风险进一步发酵:1、摩擦升级下,人民币汇率终“破7”。2、继英国新一届政府决定无协议“脱欧”后,意大利执政两党决定结束联合执政并要求举行提前选举,联合政府面临垮台危机。欧洲政治乱局升级。3、日韩贸易摩擦、印巴局势紧张,全球“幺蛾子”不断。在此背景下,全球股市剧烈震荡,8月5日美国三大股指更创下年内最大跌幅,美债期限利差倒挂加深,市场避险情绪快速升温,A股也遭受冲击。

  2、短期不用过度担忧。首先,上周三后海外市场已有缓和迹象,若外围逐步趋稳,对A股冲击将减弱。并且,应对A股波动,监管层已在释放暖意:1、8月9日,交易所两融标的大扩容并取消最低维持担保比例。2、同日,证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准》并公开征求意见,有望提升券商杠杆;3、证金公司下调转融资费率80BP,进一步改善券商流动性。若后续外围风险加剧,或有更多呵护市场举措。

  3、中期,核心变量是分子端下行及分母端应对的力度和节奏,指数性行情要等明确的放松信号出现后。关注:1、基本面会否出现明显滑落。一方面是贸易摩擦对出口链条的冲击升温,另一方面地产链在某一个阶段是否会出现显着下台阶。虽然目前经济下行趋势明确,但向下斜率若恶化,将进一步冲击市场。2、政策对冲的节奏力度。此前政治局会议对经济的表述虽已趋谨慎,但目前政策定力仍强,后续仍需分母端进一步放松以对冲。指数性机会仍需等待明确的放松信号出现后,可能要到三季度后期甚至四季度出现。

  4、结构上,做好自己的事,把握三个确定性。1、把握政策确定性。1)促消费政策或发力。政治局会议着重提出要“深挖国内需求潜力”,预计后续将有具体政策跟进。关注有望受益的汽车、电动车等行业。2)先进制造业有望再受拉动。关注5G、新能源等方向。2、把握景气确定性。今年以来行业表现与景气高度相关,我们此前推荐的光伏、农业、黄金等方向,均取得显着的相对收益。目前景气度依然良好,继续推荐。3、把握价值化趋势确定性。A股的机构化、国际化即是政策指引的方向,也是历史必然进程,当前已然加速,终将引导A股走向成熟走向价值。未来随着理财、养老、外资等长线资金入市,市场风格将持续向蓝筹、向龙头集中。科创板通过分流存量市场中高风险偏好和博弈性资金,也将加速这一进程。

  ——政策确定性:促消费下汽车、电动车;先进制造业中5G、新能源;

  ——景气确定性:光伏、农业、黄金等;

  ——机构化、国际化进程中,长期坚守核心资产。

  核心资产统一战线正在建立

  首先,从存量资金博弈的角度,机构投资者正在呈现向核心资产“抱团”的趋势。从某种程度上,现在的核心资产有点类似于13-14年创业板,呈现出明显的存量机构“抱团”特征。

  以公募为例,其持股结构持续在向核心资产集中。截至2019年一季度,公募持股总规模达到1.95万亿,约占A股总流通市值4.4%。从2016年Q1股市结束大幅波动至今,公募的持仓结构发生了明显变化。首先,从持仓集中度角度看,公募基金过去3年持股呈现出明显集中化趋势,其中前50大重仓股市值占比从2016年的27%上升至目前的50%,前100大重仓股市值占比则从40%上升至目前65%。其次,在行业层面,公募持股分布明显向食品饮料、金融地产、家电集中,而TMT和周期板块仓位则普遍下滑;最后,对比公募和外资(北上)重仓股名单,可以发现过去3年内外资金重仓股重合度也在不断提升。

  其次,增量资金性质决定其将重点聚焦核心资产。增量资金角度则更为重要,增量资金性质是影响市场风格的核心因素。例如14-15年牛市,在流动性系统性放松、各类杠杆工具出现的背景下,市场最主要的增量来自居民的存款搬家和杠杆资金,入场迅猛,追求高收益、高弹性,因此牛市变成“疯牛”,高beta个股显着跑赢。事实上,A股历轮牛市大多如此,这种“小车推出来的”牛市往往情绪大于理性,所以随着牛市推进,估值体系和价值判断都会失效,资金不断涌向高弹性、强故事性的个股。

  但是这次不一样,中长期增量资金将是主导。首先,去年经济工作会议上明确强调将为资本市场引入的是【中长期】增量资金。其次,今年2月,市场热度明显提升,配资等又开始蠢蠢欲动,但监管反应非常迅速,抑制短期资金非理性入市。

  未来,增量资金的主力来自以下几块:

  首先是社保养老:根据人社部公布的数据,截至2019年一季度末,17个委托省(区、市)签署的8580亿元委托投资合同中已有6249亿元到账投资运营,如果按照11%的比例估算,大约有687亿元的资金进入股市。

  2018年10月,社会科学文献出版的《养老金融蓝皮书:中国养老金融发展报告(2018)》中提到“基本养老金投资规模低于预期,尽管目前我国城镇职工基本养老保险基金结余超过4.39万亿,但是预计最终委托投资运营资金规模可能在1万亿以内,保底保收益模式不利于长期增值,因此蓝皮书呼吁各省区和地方,兼顾养老金的安全性和收益性,着眼长期改变保底保收益模式,充分发挥养老金长期属性,长期运作长期考核。”

  因此短期来看,近一两年养老金的投资运营规模可能在1万亿左右,如果按照11%的比例估算,即约有1100亿元投资于股市,增量约为413亿元;但是长期来看,保底收益模式会出现改变,一方面更多的地区并入委托,另一方面股票权益类资产的投资比例将有较大的提升空间,未来养老金仍有上千亿规模的资金进入股市。

  其次是险资:通过保险资金运用余额、股票和基金投资占资金运用余额比例可以大致估算险资进入股市的体量。未来随着人口老龄化带来的养老保险需求增加,以及消费理念的升级,保费收入仍有较大的增长空间。

  我们看到2014-2016险资运用余额的增速维持较高水平,2017年后有所回落,但维持在11%左右;险资投资于基金和股票的比例2017年以前维持在12%以上,2018年有所回落,但2019年一季度再度回到12%以上;因此我们假设未来保险资金运用余额按照11%的增速增长,入市的比例维持在12%估算,保险资金每年可以带来2000-3000亿元的增量。

  然后是银行理财资金:2018年底《商业银行理财子公司管理办法》正式稿发布,放松了对银行理财产品投资股票、非标,以及产品发行和销售方面的限制。当前银行非保本理财产品余额超22万亿,理财子公司管理办法落地,意味着银行业理财产品正式转型的开端,也将为股市提供巨大的长期增量。

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  最后,虽然短期流出,但外资长期入场大方向不会改变:?从去年8月起的一系列报告中,我们就已经指出,外资流入是大趋势长逻辑:1、A股刚刚纳入MSCI,根据台、韩经验,在MSCI纳入比例不断提升过程中,外资将在相当长的一段时间维持单向流入;2、当前外资配置a股比例仍低只有3%出头,参考台韩日的外资占比(15%~30%),当前仍是远远低配,全球资金仍在“水往低处流”;3、当前我国资本市场对外开放全面提速,国际资本的进入渠道不断拓宽,根据台韩日经验,外资在金融开放阶段流入进程显着提速。因此我们判断,外资流入A股当前仍是初级阶段,未来仍将有数万亿增量流入配置。

  因此,从增量资金性质看,除了外资,社保养老、险资、银行理财都将是A股重要的增量资金来源。并且,这些资金的投资风格、考核久期都与外资较为类似,更加注重中长期配置,核心资产必然是其最重要的配置方向。

  总结而言,随着后续外资重回流入正轨,公募 “抱团”趋势延续,社保养老、险资、银行理财等增量资金逐步入市,核心资产的统一战线正在建立,将成为资金配置的集中方向。

  我们当前正在经历的不仅仅是一轮简单的牛熊起伏,而是一轮A股从所未有的大变革,变革的根源是投资者结构的系统性转变。我们迎来的将是一个从散户到机构、从交易到配置、从Beta到Sharpe Ratio的大时代开启。这将是机构化的大时代、价值化的大时代、更将是核心资产的大时代。

  关注景气向上的行业

  电气设备:1)风电:需求向好,2018年风电新增并网20.59GW,同比增长37.3%;2019年一季度新增装机容量为4.78GW,同比增长21.3%;同时随着低价订单释放,钢材价格的企稳,未来行业毛利率仍有改善空间。2)光伏:海外需求兴起,产业链价格企稳,2018年光伏组件出口总规模39.28GW,累计同比增长50.3%;2019年1-3月,我国出口组件14.88GW,同比增长70.1%;未来随着《2019年风光项目建设征求意见》的落地,将进一步带动国内需求。

  黄金:年初即预判随着全球经济下行压力加大,美联储放松周期临近,中期内黄金价格有望中枢性上移。5月财报分析中继续明确推荐下行周期中黄金、光伏等景气度向上子行业。当前,仍是黄金价格上涨的逻辑兑现期。

  • 下半年全球经济增长下行风险增大,且地缘政治等不确定性增大。下半年全球经济增长下行风险增大,而贸易摩擦、意大利财政、英国脱欧、中东地缘政治等不确定性因素升温,黄金资产配置价值凸显。

  • 此外,多国央行持续购入黄金,供需格局角度也支持金价偏强运行。据世界黄金协会披露的数据,2019年一季度全球央行增持黄金储备达145.5吨,同比增长68%,创2013年一季度以来新高。而2019年全球最大金矿Grasberg减产可能带动全球矿产金小幅收缩,从而支撑金价偏强运行。

  1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。

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责任编辑:陈志杰

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发布时间:16:50:45


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(责任编辑:李显杰 )

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